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“现在真不知道未来路在何方。”近日,一位独立基金销售机构负责人赵诚(化名)向记者感慨说。他之所以产生

货币市场利率下行,债券市场利率上行,实体经济出现结构性分化

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推荐 宝宝宝宝 发表于 2018-5-13 15:44 | 显示全部楼层 |阅读模式 打印 上一主题 下一主题
流动性跟踪:上周(5月7日至5月11日)央行通过公开市场逆回购投放7天期资金800亿,14天期资金500亿,价格与上期持平,分别为2.55%和2.7%。上周有2700亿逆回购到期,央行通过逆回购合计回笼资金1400亿元。此外,上周六有3925亿的MLF到期,但该笔资金预计已在之前的置换式降准中得到偿还,对市场资金面没有影响。

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货币市场利率多数下行。存款类机构质押式回购加权平均利率DR001、DR007、DR014、DR1M分别变动-8BP、-1BP、-28BP、9BP至2.45%、2.69%、3.14%、3.66%;银行间质押式回购加权平均利率R001、R007、R014、R1M分别变动-10BP、-7BP、-14BP、11BP至2.49%、2.80%、3.27%、3.87%;各期限上海银行间同业拆放利率Shibor隔夜、Shibor1W、 Shibor1M分别变动-11BP、-9BP、-5BP至2.49%、2.71%、3.80%。

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债券市场利率多数陡峭化上行。上周1Y、3Y、5Y、10Y期国债到期收益率分别变动-1BP、-2BP、13BP、6BP收至2.93%、3.21%、3.38%、3.69%。1Y、3Y、5Y、10Y期国开债到期收益率分别变动5BP、7BP、8BP、11BP,收于3.74%、4.25%、4.37%、4.51%。信用债方面,1Y、3Y、5Y期AAA级中短期票据收益率分别变动0BP、6BP、8BP至4.44%、4.71%、4.90%;1Y、3Y、5Y期AA级中短期票据收益率分别变动3BP、7BP、8BP至5.31%、5.31%、5.55%。

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节后资金面明显有所缓解,上周利率债短端收益率继续下行,但是中长端受到资管新规落地以及经济基本面数据较强影响出现一定程度上行,各品种利率曲线均出现陡峭化趋势。虽然节后央行公开市场操作延续资金净回笼,但跨过月末后,资金面扰动因素较少,银行融出意愿较高,资金面整体较为宽松,导致短端利率债收益率继续下行,但是长端受到资管新规和《商业银行大额风险暴露管理办法》正式落地以及贸易战舆情反复影响,市场情绪偏谨慎,二级市场抛压加重。上周,由于进出口数据仍然较为强势,CPI涨幅同比再度收窄,基本面预期修正打压市场情绪,中长端收益率再度向上。

信用债市场收益率整体上行。受到资管新规落地以及降准后需求透支的影响,市场需求继续有所弱化,二级市场收益率整体出现上行,长期限品种上行幅度更大。信用债一级市场受到补年报和需求弱化影响,供给大幅减少,取消案例增多。同时,受企业违约案例增多的影响,市场交易向高等级优质主体聚集,成交多集中在优质的AAA发行主体,低等级品种收益率上行幅度相对较大。由此长期限和低评级品种的发行主体的发行利率亦有所走高,部分资质较弱的国有企业以及城投债取消发行案例增多。

年初以来,信用事件逐月增加,其中不乏大型企业和上市公司,显示部分实体企业经营仍难言好转。截至2018年5月7日,本年约有19只债券违约,涉及公司包括四川煤炭、大连机床、丹东港、亿阳集团、中城建、神雾环保、富贵鸟、春和集团、中安消等近10家公司,金额合计超过130余亿元。虽然各家主体违约前夕的导火索与根源皆不相同,但共性的宏观性原因大致有以下几点:一是上游经济回暖带来的产成品价格的大幅上涨,导致中下游企业面临成本上升的压力,加剧了下游企业的经营困难;二是近两年银行在缩表进程中,更倾向于将资金投向大型国企、央企,银行对于民营企业的边际支持力度降低,加大了民营企业的资金压力;三是在整顿影子银行的过程中,部分资质较低的非标资产很难转到表内,导致该部分企业再融资出现困难;四是监管层对资产管理行业的规范使得银行体系资金的信用债配置需求萎缩,中低等级的产业债、城投债品种发行困难,再融资压力加大。

宏观经济与企业经营均出现结构性分化。今年以来经济表现出了较强的韧性,但企业违约频现,部分企业经营困境并无明显改观。首先,这种矛盾可能与经济的结构性分化有关,实体经济上下游企业经营状况之间的分化、国企民企再融资能力的分化,导致整体经济呈现韧性但部分企业经营恶化;其次,由于近期实体经济数据的趋势性不明显,对于4月份经济数据的回暖需要谨慎看待。未来一段时间,表外资产回表压力带来的再融资风险仍将持续,信用风险不容小觑。未来信用风险如何演化,是否会影响实体经济和金融系统稳定性,进而将如何影响货币政策和监管政策,是个值得关注的问题。
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